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本報告導讀：

公司 2022年報及2023年一季報符合預期，22Q4開始公司營收同環比均加速改善，同時一類模制瓶仍在放量通道上，隨著23 年成本中樞下移，利潤率有望逐步修復。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司發布2022 年報及23 年一季報，2022 年實現營收41.87 億元，同比+8.05%，歸母凈利6.18 億元，同比+4.60%，23Q1 公司實現營收12.37 億元，同比18.66%，歸母凈利1.67 億元，同比+8.69%，符合預期。下調2022-25 年eps 至1.22（-0.10）/1.42（-0.14）/1.64 元，同步下調目標價至31.46 元。

出貨逐季改善趨勢顯著。22Q4/23Q1 公司實現收入11.99、12.37 億元，同比分別+12%、+19%、收入呈現明顯的逐季提速趨勢。分產品看， 22 年模制瓶/ 棕瓶/ 安瓿/ 管制/ 丁基膠塞收入同比分別+14.49%/8.55%/21.52%/-11.22%/-3.9%，隨著海運費下降、疫情后物流修復以及集采的順利推進，普通模制瓶，日化瓶、棕瓶出貨均有修復。

一類模制瓶占比提升作為盈利穩定器，23 年成本壓力逐步下行。22年公司模制瓶毛利率39.77%，同比僅下降0.63pct，主因在于：1）產品結構優化：高附加值的一類瓶模制瓶22 年銷售量達到8-9 億只，銷量同比繼續翻倍，帶動模制瓶毛利率維持穩??；2）針對硼硅砂價格進行長協鎖價，平抑了部分原材料價格波動。23 年隨著硼硅砂價格已經高位回落企穩，及純堿價格下移，成本壓力有望逐步減弱。

公司優享行業升級空間，集采加速催化一類瓶放量。公司在模制瓶領域優享中硼硅升級空間，隨著集采陸續落地，將催化一類瓶也將保持高速增長，目前公司一類瓶產能達到13-14 億只，匹配市場快速放量。

風險提示：原燃料價格大幅上行，注射劑一致性評價推進低預期。

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